Chcete dostávat moje komentáře trhů? K odběru se můžete přihlásit zde.
Chcete dostávat moje komentáře trhů? K odběru se můžete přihlásit zde.
Payout ratio patří mezi nejdůležitější ukazatele pro dividendové investování. Na první pohled působí jednoduše – říká, jak velkou část zisku firma vyplácí akcionářům na dividendách. V praxi ale payout ratio patří často mezi nepochopené a špatně interpretované ukazatele.
Díky špatnému pochopení payout ratia vám mohou utéct investice, které na první pohled nevypadají zajímavě, ale ve skutečnosti nabízí skvělý dividendový výnos.
Cílem tohoto článku je vysvětlit, co payout ratio skutečně říká, kdy dává smysl a kdy je zavádějící.
Payout ratio je jeden ze základních ukazatelů, kterému by měli věnovat pozornost dividendoví investoři. Tento ukazatel obecně vyjadřuje, jakou část zisku firma vyplácí svým akcionářům formou dividendy a pomáhá zodpovědět na zásadní otázky:
Nejčastější výpočet je: Payout ratio = vyplacené dividendy / zisk (neboli Earnings per share – EPS). Tento výpočet najdete běžně v obchodních platformách či na serverech jako jsou Yahoo Finance.
Příklad: Společnost ABC vydělá 100 USD na jednu akcii (tj. EPS = 100 USD), 50 USD se rozhodne vyplatit akcionářům ve formě dividendy. Payout ratio v tomto případě je 50 %.
Takto se počítá payout ratio u většiny klasických korporací, např. těch ze sektoru spotřebního zboží jako je Coca Cola.
Existují ale společnosti, u kterých je výpočet payout ratia z EPS zavádějící a neposkytuje pravý obraz finanční kondice dané firmy.
U těchto firem je proto lepší počítat payout ratio z jiných hodnot. Které firmy to jsou?
REITs jsou nemovitostní investiční fondy, jejichž akcie se obchodují na burze stejně jako akcie jiných společností.
Z hlediska dividendy mají REITs svá specifika:
Velmi zjednodušený příklad:
REIT si pořídí novou kancelářskou budovu za 30 milionů Kč, tu bude pronajímat za 2 miliony Kč ročně.
Do nákladů si ale nedá 30 milionů Kč v roce pořízení budovy – podle účetních pravidel může v nákladech každý rok zohlednit pouze poměrnou část, toto „postupné rozpouštění nákladů“ se dělá prostřednictvím tzv. odpisů. Pokud bude firma budovu odpisovat (tj. rozpouštět do nákladů) 30 let, to znamená, že po dobu 30 let si každý rok dá do nákladů 1 mil Kč.
Příjem z pronájmu je 2 miliony Kč ročně, další náklady (správa budovy, zaměstnanci firmy atd.) stojí firmu 1 milion Kč – zisk z nájemní činnosti je tak 1 milion Kč. Firma ale v účetnictví uplatí každý rok odpis budovy ve výši 1 milion Kč – a zisk je tedy nula.
Proto payout ratio, které najdete běžně na internetu a které je počítané ze zisku na akcii (EPS), je u REITs prakticky nepoužitelné a často vychází záporné. Pro výpočet payout ratia u REITs je tak běžnější brát v potaz ukazatel zvaný FFO nebol Funds from Operations, případně AFFO (Adjusted Funds From Operations).
FFO neboli Funds from Operations uvádí všechny zdroje o REITs jako jeden z klíčových finančních ukazatelů používaný k měření profitability REITs.
U běžných akcií investoři sledují zisk na akcii známý jako EPS (Earnings per share), u REITs ale hodnota EPS nedává obrázek o skutečné ziskovosti. Proč tomu tak je?
Velká část REITs (konkrétně Equity REITs) vlastní nemovitosti a podle účetních standardů IFRS i US GAAP musí vykázaný provozní zisk snížit o odpisy a amortizaci.
Ve skutečnosti se ale hodnota nemovitostí nemusí snižovat, naopak, často v čase roste. Zisk na akcii vyjádřený hodnotou EPS je tak kvůli odpisům a amortizaci uměle snížený a zkresluje skutečnou finanční výkonnost REIT.
Proč je FFO u REITs přesnější ukazatel
Ukazatel FFO neboli Funds from Operations lépe odráží reálný provozní zisk REIT, protože přičítá odpisy, a amortizaci a zároveň odečítá jednorázové zisky z prodeje nemovitostí.
FFO se tak soustředí jen na pravidelné příjmy z nájmů, aby bylo zřejmé, kolik REIT skutečně vydělává na pronájmu svých nemovitostí.
Kde se dá FFO najít?
FFO je sice dostupný údaj, nenajdete ho ale na serverech typu Yahoo Finance. Najdete ho ale na webových stránkách daného REIT, případně ve výroční zprávě (Annual Report) či kvartální zprávě (Earnings Report) daného REIT.
Jak vychází výpočet payout ratia při použití FFO?
Pokud bychom vzali jako příklad jeden z „dividendových blue chips“, společnost Realty Income, tak:
Firmy působící v sektoru telekomunikací nebo infrastruktury jsou na tom podobně jako REITs: rovněž mají velmi vysoké náklady na pořízení dlouhodobého majetku a investice – a ty do nákladů dané firmy vstupují rovněž prostřednictvím odpisů.
U firem, které podnikají v kapitálově náročných oborech tak:
Payout ratio počítané ze zisku na akcii (Earnings per share) je proto u těchto firem zavádějící a stejně jako u REITs často vychází extrémně vysoké (např. 160%) nebo dokonce záporné. Ve skutečnosti ale to nemusí znamenat problém a to, že daná firma nemá na zaplacení dividendy.
U těchto typů společností je přesnější počítat payout ratio z jiných ukazatelů jako je Distributable cash flow (DCF) nebo Free cash flow (FCF).
Jedním z ukazatelů používaných pro přesnější výpočet payout ratia je tzv. DCF neboli Distributable cash flow. DCF ukazuje, kolik hotovosti firmě reálně zbývá k rozdělení akcionářům po zaplacení všech nutných provozních nákladů, úroků, daní a udržovacích kapitálových nákladů (maintenance CAPEX).
Tento ukazatel často používají společnosti, které vlastní a provozují infrastrukturní aktiva a energetické přenosové sítě, jako jsou ropovody, plynovody nebo distribuční systémy energií.
Jak vychází výpočet payout ratia při použití DCF?
Pokud bychom vzali jako příklad další z „dividendových blue chips“, kanadskou energetickou společnost Enbridge, tak:
Dalším z ukazatelů používaných pro přesnější výpočet payout ratia je tzv. FCF neboli Free cash flow. FCF je hotovost, kterou společnost vygeneruje po pokrytí provozních nákladů a kapitálových výdajů (CAPEX), představuje peníze dostupné na splácení dluhu, vyplacení dividendy nebo reinvestice do dalšího růstu. Dobré FCF signalizuje silné finanční zdraví.
Jak vychází výpočet payout ratia při použití FCF?
Pokud bychom vzali jako příklad další ze skvělých dividendových akcií, kanadskou telekomunikační společnost BCE neboli Bell Canada Enterprises, tak:
Hodnoty Distributable cash flow (DCF), Free cash flow (FCF) či FFO u REITs najdete běžně na internetu, ideální jsou webové stránky dané společnosti a sekce Investors.
Firmy obchodované na burze pravidelně každý kvartál zveřejňují své finanční výsledky, kde uvádí klíčové finanční ukazatele – včetně DCF, FCF či FFO.
V reportech dané firmy také zjistíte, z jakého základu daná firma počítá payout ratio. Pokud není payout ratio počítáno z nejběžnějšího ukazatele, kterým je EPS (Earnings per share), tuto informaci firma v reportech vždy uvádí, například:
Tip: Pokud si nejste jistí, zda daná společnost počítá payout ratio z EPS nebo jiných ukazatelů, zeptejte se umělé inteligence – ta vás navede a případně najde zdroje, kde si můžete vše ověřit.
Jakmile máme výši payout ratia spočítané ze správných čísel, nabízí se otázka, jak vysoké payout ratio je zdravé a kdy už je varováním.
Obecně platí, že:
Pokud firma příliš vysoké procento svého zisku ve formě dividendy, může se v budoucnu stát, že pokud zisky klesnou, firma nebude mít na výplatu dividendy dost peněz. Bude si tedy muset buď půjčit, aby mohla dividendu vyplatit, nebo dividendu zkrátí či dokonce nevyplatit vůbec. Proto je obecně vysoké payout ratio rizikové.
Pokud je payout ratio nad 100%, rozhodně tomu věnujte pozornost. Důvody mohou být dva:
Důvod č. 1: skutečný problém
Důvod č. 2: účetní metrika pro výpočet payout ratia
Payout ratio je silný nástroj pro dividendové investování, ale musí být správně interpretován. Pokud se spolehnete na payout ratio z veřejně dostupných zdrojů, může být toto číslo v důsledku chybného výpočtu vysoké a neposkytuje tak věrný obraz o skutečné finanční situaci dané firmy – a mohou vám tak zbytečně utéct skvělé investice.
Payout ratio není číslo, které se má slepě porovnávat mezi firmami, ale nástroj, který dává smysl pouze tehdy, pokud chápeme byznys model společnosti, ze kterého vychází.
Sdílejte článek se svými přáteli
